主业稳健增长,2020上半年西安、上海项目有望开业
   
19H1实现收入14.17亿元/-6.21%,归母净利润7.85亿元/+18.03%,扣非归母净利润6.18亿元/-2.85%。剔除六间房重组影响,演艺主业收入10.34亿/+15.99%;归母净利润5.45亿/+13.28%;扣非归母净利5.30亿/+16.44%,符合预期。19-21年储备项目聚焦一线旅游目的地,选址优化、推进步伐加快,并逐步向城市演艺和演艺谷模式升级,有望打开新空间。预计19-21年EPS0.84/1.02/1.30元,目标价29.01-32.64元,维持买入评级。
   
存量项目增长稳健,桂林项目快速进入盈利期
   
19H1杭州项目稳健增长,收入3.99亿元/+4.05%,景区改造拖累,毛利率67.79%/-5.4pct;海南旅游市场承压,三亚19H1收入2.33亿/-0.31%,毛利率86.08%/+1.5pct,净利润1.42亿/-2.24%;丽江受益旅游市场回暖表现亮眼,19H1收入1.47亿/+31%,净利润8849万。桂林项目开业一周年以来累计演出约1000场,接待游客近360万人次,19H1收入7483万(18H2为4268万),贡献归母净利1366万。张家界项目19年6月28日开演,开业11天合计上演35场、观众十余万人,口碑效应突出,7月9日主打原生态民族歌舞的“爱在湘西”大剧院开工,有望打造新增长点。
   
新项目建设稳步推进,2020年有望密集开业
   
公司计划西安项目和上海项目于2020H1建成开业,其他项目有望建成后陆续开业。分开来看,西安项目完成各主体结构建设,进入内部安装和装修阶段;演出剧本基本定型,将进入分场细化及排练阶段;上海项目完成三证办理,施工建设正在进行;演出剧本已定稿,进一步完善后也将进入分场细化及排练阶段。佛山项目有序推进规划报建工作;澳洲项目正在进行政府审批工作。西塘项目正处于施工推进阶段。
   
投资建议:20年上半年西安、上海项目有望落地,维持买入评级
   
存量项目杭州/三亚/丽江/九寨伴随剧院扩容、配套完善、营销升级仍有增长潜力;19年-21年储备项目聚焦一线旅游目的地,选址优化、推进步伐加快、复制效率提升,并逐步向城市演艺和演艺谷模式升级,有望打开新空间。预计19-21年EPS0.84/1.02/1.30元,19年公司演艺主业利润10.55亿,可比公司19年平均PE32倍,考虑公司千古情系列高利润率/快速盈利/可复制性强,品牌IP实力彰显,2020H1西安上海新项目开业在即,提振市场情绪,给予19年40-45倍PE,目标价29.01-32.64元,维持买入评级。
   
风险提示:项目推进节奏不及预期、开业客流不及预期、关键人员流失、长期股权投资减值影响主业利润。